عوامل تعیینکننده تقسیم سود سهام در بازار در حال ظهور: مورد مطالعه کره
تقسیم سود سهام یک واقعیت تجربی بهخوبی شناختهشده در کشورهای توسعهیافته است. در این مقاله رفتار تقسیم سود سهام در کشور کره موردبررسی قرار میگیرد که در آن رژیم مالیاتی و امور سازمانی برای بازارهای مالی متفاوت از کشورهای توسعهیافته است. شواهد تجربی نشان میدهند که تصمیمگیری در مورد تقسیم سود سهام تنها تحت تأثیر ویژگیهای شرکتها قرار نمیگیرد بلکه فاکتورهای اقتصاد کلان از قبیل نرخ بهره و مالیات نیز بر آن تأثیر میگذارند. جزییات در ادامه شرح داده شدهاند. در ابتدا کاربرد مدل لنتنر نشان میدهد که مقدار تقسیم سود سهام در شرکتهای کره در مقایسه با شرکتهای آمریکا کمتر است. سپس اندازه، ریسک و رشد مالکیت سهامداران بزرگ بهعنوان عواملی مهم در تعیین نحوه تقسیم سود سهام تعیین میشوند. شرکتهای بزرگ و شرکتهایی که رشد کمتری دارند دارای تقسیم سود بیشتری هستند. شرکتهای خطرکننده تمایل بیشتری برای به دست آوردن سود خالص در مقایسه با سیار شرکتها دارند. این نتایج با پیشبینیهای اطلاعات مدلهای نامتقارن سازگار نیستند. علاوه بر این برخلاف تئوری آژانس مبتنی بر توصیف تقسیم سود سهام، شرکتهایی با مالکیت اشباعشده دارای تقسیم سود بیشتری هستند. درنهایت نشان داده میشود که فاکتورهای اقتصاد کلان دارای تأثیر زیادی در نحوه تقسیم سود سهام هستند. در حالت کلی نرخ بهره و میزان مالیات دارای رابطه مثبتی با درجه تقسیم سود سهام هستند. این نتایج نشان میدهند که فاکتورهای سازمانی برای بازارهای مالی میتوانند نقش مهمی را در درک رفتار سود سهام در بازارهای در حال پیدایش داشته باشند.
کلیدواژهها: فاکتورهای اقتصاد کلان، مالیات، آزادسازی مالی، تقسیم نمودن سود سهام، مدل لنتنر.
Determinants of dividend smoothing in emerging market: The case of Korea
Emerging Markets Review Volume 17, December 2013, Pages 76-88
Dividend smoothing is a well-established empirical fact in developed countries. This paper investigates the dividend smoothing behavior in Korea where the tax regime and institutional settings of the financial market are different from those of developed countries. The empirical evidence shows that the dividend smoothing decision is influenced not only by a firm's characteristics, but also by macroeconomic factors such as tax and interest rates. Detailed results are as follows. First, application of the Lintner model shows that the extent of dividend smoothing in Korean firms is found to be less than that in the U.S. firms. Second, size, risk, growth and large shareholder ownership are found to be important determinants of dividend smoothing. Larger firms and lower growth firms smooth dividends more. Riskier firms tend to smooth more during the sample period while safer firms smooth dividends more for the post-liberalization period. These results are not consistent with the predictions of information asymmetry models. In addition, contrary to the agency theory based explanations of dividend smoothing, firms with concentrated ownership smooth dividend more. Finally, as for the effect of macroeconomic factors on dividend smoothing, both tax and interest rates are found to have significantly positive relationships with the degree of dividend smoothing. These findings suggest that institutional factors of financial market can play a critical role in understanding the dividend behavior in emerging markets.
Keywords: Macroeconomic factors; Tax; Financial liberalization; Dividend smoothing; Lintner model